Cảm xúc là đồng hồ, timing là chìa khóa định mệnh.
Hồi năm 2021, khi tôi 23 tuổi, tôi nắm giữ 2 Bored Ape Yacht Club. Tôi bán con đầu ở 8 ETH, nhưng giữ con kia đến tận 128 ETH. Cảm giác về timing – khi nắm chặt câu chuyện trước khi FOMO đạt đỉnh – là thứ quyết định mọi thứ. Và một lần nữa, tôi thấy điều đó trong thương vụ Goldman Sachs mua NEOS.
Hôm 12 tháng 8, Goldman Sachs thông báo thâu tóm NEOS Investments với giá lên tới 22.5 tỷ USD. Đây là một cú bắt tay để mua thời gian – 22.5 tỷ USD để có được lợi thế dẫn trước 19 lần so với BlackRock trong cuộc đua Bitcoin ETF thu nhập. Nhưng câu chuyện thực sự không chỉ là con số.
Context – Chu kỳ câu chuyện lịch sử
Goldman Sachs, một trong những ngân hàng đầu tư quyền lực nhất thế giới, không phải là người mới trong thế giới tài sản số. Họ đã có 400 tỷ USD trong mảng ETF quyền chọn. Nhưng việc mua NEOS – một công ty quản lý 300 tỷ USD tài sản với 19 quỹ ETF dựa trên quyền chọn – là một bước đi chiến lược để thống trị thị trường Bitcoin ETF thu nhập.
Thị trường ETF thu nhập phái sinh hiện tại có quy mô khoảng 1.800 tỷ USD, tăng trưởng 70% mỗi năm. Trong đó, NEOS/BTCI là quỹ Bitcoin ETF thu nhập lớn nhất, với 11 tỷ USD tài sản. BlackRock, với quỹ BITA mới ra mắt, chỉ có 60 triệu USD – một khoảng cách 19 lần.
Nhưng đây không phải là một thương vụ mua một cỗ máy in tiền. Đây là một canh bạc lớn về tương lai của Bitcoin ETF thu nhập.
Core – Cơ chế câu chuyện + phân tích tâm lý
Tôi đã phân tích hàng chục giao thức và quỹ ETF trong 12 năm qua. Và tôi sẽ nói thẳng: BTCI, sản phẩm chủ lực của NEOS, có một cấu trúc tài chính nguy hiểm.
BTCI hoạt động bằng cách mua Bitcoin ETP (không trực tiếp nắm giữ Bitcoin) và bán quyền chọn mua (covered call). Chiến lược này tạo ra thu nhập hàng tháng từ phí quyền chọn. Nhưng vấn đề nằm ở tỷ lệ phân phối.
Data cho thấy: BTCI có tỷ lệ phân phối danh nghĩa là 26.73%, nhưng lợi suất SEC thực tế chỉ là 1.62%. Khoảng 92% các khoản phân phối là hoàn trả vốn gốc (return of capital). Điều này có nghĩa là bạn đang rút tiền từ túi của chính mình, không phải kiếm lợi nhuận thực sự.
Hãy tưởng tượng một chiếc đồng hồ cát. Mỗi tháng, bạn nhận 26.73% 'thu nhập'. Nhưng 92% trong số đó là cát từ đáy đồng hồ rơi xuống. Bạn có vẻ giàu có, nhưng lượng cát ở đáy đang cạn dần. Và khi Bitcoin tăng giá, bạn bỏ lỡ toàn bộ đà tăng vì đã bán quyền chọn mua.
Kết quả: NAV của BTCI đã giảm 41.66% trong một năm. Đây là một sự 'tự thanh lý' có hệ thống.
Từ góc nhìn của một nhà quản lý quỹ, tôi thấy rõ: Goldman Sachs không mua một sản phẩm tài chính xuất sắc. Họ mua một mạng lưới phân phối và một thương hiệu. NEOS đã xây dựng mối quan hệ với các kênh phân phối như Morgan Stanley, Wells Fargo – những thứ mà Goldman Sachs cần nhiều năm để xây dựng từ đầu.
Contrarian – Góc nhìn phản trực giác
Điều mà hầu hết mọi người bỏ qua là: thương vụ này không phải về Bitcoin. Nó về việc định vị Goldman Sachs cho một thị trường ETF thu nhập phái sinh 1.8 nghìn tỷ USD. Bitcoin ETF thu nhập chỉ là một phần nhỏ trong câu chuyện lớn hơn.
Goldman Sachs không chỉ mua NEOS. Họ đang xây dựng một 'full-stack' Bitcoin thu nhập: từ quản lý chiến lược quyền chọn, đến làm thị trường, cho đến các kênh phân phối. Họ sẽ kiếm tiền từ phí quản lý, phí giao dịch và phí cho vay – không chỉ từ một nguồn.
Nhưng có một điểm mù nguy hiểm: nếu SEC yêu cầu minh bạch hơn về tỷ lệ hoàn trả vốn gốc, toàn bộ câu chuyện về 'thu nhập cao' của BTCI có thể sụp đổ. Và nếu Bitcoin tăng mạnh, các nhà đầu tư BTCI sẽ bỏ lỡ, gây ra làn sóng rút vốn.
Takeaway – Câu chuyện tiếp theo
Cảm xúc là đồng hồ, timing là chìa khóa định mệnh.
Goldman Sachs đã đặt cược rằng thị trường Bitcoin ETF thu nhập sẽ tăng trưởng từ 1.8 nghìn tỷ lên nhiều nghìn tỷ USD trong 5-10 năm tới. Họ trả 22.5 tỷ USD để mua thời gian và vị trí dẫn đầu.
Nhưng tôi tự hỏi: liệu có một giới hạn nào đó cho chiến lược 'bán quyền chọn' này không? Khi thị trường bão hòa, liệu các sản phẩm này có thực sự mang lại giá trị, hay chỉ là một cách để đóng gói rủi ro dưới vỏ bọc thu nhập?
Câu trả lời sẽ đến trong 2-3 năm tới, khi Goldman Sachs hoàn tất thương vụ và thị trường phải đối mặt với kỳ kiểm tra thực sự: một chu kỳ Bitcoin tăng giá mới.
