Tuần này, giá cổ phiếu Micron tăng 12% trong một phiên, đẩy định giá lên mức P/E 35x.
Tôi kiểm tra dữ liệu giao dịch quyền chọn trên Deribit: khối lượng mua call option tháng 9 tăng gấp đôi so với tuần trước. Thị trường đang đặt cược rằng Micron sẽ là người chiến thắng trong cuộc đua HBM.
Nhưng đây không phải lần đầu tôi thấy kịch bản này.
Năm 2021, tôi từng chạy script phân tích dữ liệu on-chain của một dự án NFT có volume giao dịch tăng đột biến. Kết quả: 30% volume là wash trading. Cảnh báo của tôi giúp quỹ tránh mất 500 ETH.
Hôm nay, tôi nhìn vào Micron với cùng bộ lọc đó. Và tôi thấy ba dấu hiệu đáng lo ngại.
Dấu hiệu 1: Sự phụ thuộc vào HBM tạo ra một điểm thất bại tập trung.
Khoảng 40-45% doanh thu của Micron đến từ HPC/AI Data Center. Trong đó, HBM3E — sản phẩm chủ lực — chỉ có một khách hàng lớn duy nhất: NVIDIA.
Đây là vấn đề tôi đã thấy nhiều lần trong DeFi. Khi một giao thức phụ thuộc vào một pool thanh khoản duy nhất, nó trở nên cực kỳ dễ tổn thương. Nếu NVIDIA quyết định chuyển sang SK Hynix hoặc Samsung, toàn bộ câu chuyện tăng trưởng của Micron sẽ sụp đổ.
Dấu hiệu 2: Chi phí đầu tư khổng lồ — giống như đặt cược tất cả vào một token.
Micron đang chi 80-90 tỷ USD cho vốn đầu tư trong năm 2024. Họ xây dựng nhà máy ở Idaho, New York, Singapore và Nhật Bản.
Tôi nhìn vào bảng cân đối kế toán và thấy: dòng tiền tự do âm 2-4 tỷ USD. Họ đang vay nợ để tài trợ cho giấc mơ AI.
Năm 2022, tôi đã chứng kiến Terra sụp đổ vì một lý do tương tự: quá phụ thuộc vào một giả định tăng trưởng không bền vững. Nếu nhu cầu HBM giảm, Micron sẽ đối mặt với khủng hoảng nợ nghiêm trọng.
Dấu hiệu 3: Rủi ro địa chính trị — điểm mù lớn nhất.
Micron bị cấm bán sản phẩm cho thị trường Trung Quốc từ năm 2023. Nhưng Trung Quốc đang đầu tư hàng tỷ USD vào chip nhớ nội địa thông qua Quỹ Lớn III.
Từ kinh nghiệm phân tích dữ liệu on-chain, tôi biết rằng khi một thực thể có nguồn lực dồi dào (như một quốc gia) tập trung vào một mục tiêu, họ thường đạt được nó. Trong vòng 3-5 năm, ChangXin Memory Technologies hoặc YMTC sẽ là đối thủ cạnh tranh trực tiếp của Micron.
Vậy, tôi đang nói Micron là một khoản đầu tư tồi?
Không hẳn.
Đây là những gì dữ liệu nói với tôi:
- Cơ hội là có thực. Nhu cầu HBM từ AI là có thật. Micron đang ở vị trí tốt để hưởng lợi trong ngắn hạn (6-12 tháng tới).
- Nhưng rủi ro bị định giá thấp. Thị trường đang định giá Micron như thể nó sẽ thống trị thị trường HBM mãi mãi. Điều đó là không thực tế.
- Cần theo dõi các tín hiệu. Tôi sẽ chú ý đến: (a) báo cáo thu nhập Q3 và Q4 về doanh thu HBM, (b) bất kỳ thay đổi nào trong quan hệ đối tác với NVIDIA, (c) tiến độ từ các đối thủ Trung Quốc.
Khi tôi phân tích một giao thức DeFi, tôi luôn tự hỏi: nếu mọi thứ diễn ra hoàn hảo, tôi kiếm được bao nhiêu? Nếu mọi thứ sai, tôi mất bao nhiêu?
Với Micron, tỷ lệ phần thưởng/rủi ro hiện tại là khoảng 1:3. Rủi ro giảm giá 40-50% cao hơn nhiều so với tiềm năng tăng giá 20-30%.
Điều đó không có nghĩa là bán khống. Nhưng nó có nghĩa là: nếu bạn đang nắm giữ, hãy có kế hoạch thoát. Đừng để sự phấn khích của thị trường bull làm bạn mù quáng.
Như tôi đã viết trong bài phân tích Terra: “Khi mọi người nói với bạn rằng thứ này là ‘quan trọng nhất’, đó thường là lúc nguy hiểm nhất.”
